Характеристика целевого клиента: использование сценариев Во-первых, прошу обратить внимание, речь не идет о характеристике целевого рынка. Проблемы в период преодоления пропасти начинаются, когда усилия по маркетинговой сегментации направлены на целевой рынок или

SWOT-анализ SWOT-анализ бизнес-процессов может выявить, что некоторые из них являются выраженным «слабым местом», а другие представляют сильную сторону. Это будет иметь серьезные последствия для бизнес-модели организации: например, откроет возможность сделать процессы,

Шаг 4. Анализ метрик Цель сбора метрик бизнес-процессов двойная:1. Способствовать пониманию процессов и их влияния на организацию, а также сформулировать приоритеты для дальнейшего изучения.2. Дать эталонную точку отчета в целях сравнения с этапом инноваций проекта. Это

Анализ Обучив MBA выявлять расхождения и чертить причинно-следственные цепочки, далее им показывают, как увязывать проблемы с их причинами. Помимо изображения причинно-следственной цепочки, на этапе анализа вы пытаетесь понять причины. Откуда они берутся? Какие факторы

Шаг 5: анализ результатов По завершении оценки четырех параметров вам предстоит последний и, пожалуй, самый важный шаг. Поразмышляв о результатах, вы сделаете выводы о своем альянсе с конкретным партнером и определите, какие дальнейшие шаги нужно предпринять для

Тема 8. Определение коммерческого риска при инвестициях в инновационную деятельность и методы его уменьшения (материалы по теме: )

1.

2.

3. Методы оценки рисков

3.1.

3.2. Метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности)

3.3. Анализ чувствительности

3.4. Метод сценариев

3.5. Деревья решений

3.6. Имитационное моделирование инвестиционных рисков

4. Способы снижения риска

5.

5.1.

5.2. Алгоритм сценарного анализа

6. Пример расчёта

6.1. Риск-анализ инвестиционного проекта методомимитационного моделирования

6.2.

6.3.

1. Общие понятия неопределенности и риска

Инновационная деятельность обладает высокой степенью неопределенности. Очень трудно предвидеть, какая инновация будет иметь успех на рынке, а какая не будет пользоваться спросом. Поэтому инновационным предприятиям в первую очередь следует тщательно анализировать инновационные проекты для того, чтобы избежать возможных ошибок на самой ранней стадии - стадии отбора проектов.

Под неопределенностью будем понимать состояние неоднозначности развития определенных событий в будущем, состоянии нашего незнания и невозможности точного предсказания основных величин и показателей развития деятельности предприятия и в том числе реализации инвестиционного проекта. Неопределенность - это объективное явление, которое с одной стороны является средой любой предпринимательской деятельности, с другой стороны - это причина постоянной головной боли любого предпринимателя. Полное исключение неопределенности, т. е. создание однозначных условий протекания бизнеса является сколь желаемым для каждого предпринимателя, столь же и невозможным. В то же время, неопределенность нельзя трактовать как исключительно негативное явление. В мутной воде рыночной экономики, особенно в ее еще не вполне состоявшемся положении, неопределенность может сулить дополнительные возможности, которые не были видны в самом начале инвестиционного проекта. В целом же явление неопределенности оценивается со знаком минус в предпринимательской деятельности.

Менеджер, прогнозирующий конкретный показатель проекта, просто перекладывает свою ответственность на плечи лица, принимающего решение в отношении всего проекта в целом. В самом деле, если каждая величина инвестиционного проекта задана однозначно, то принятие решения - это обычно формальное действие: если внутренне норма прибыльности выше стоимости капитала, то проект принимается. В состоянии неопределенности такого однозначного решения нет, т. к. интервалы возможных значений по каждому из параметров инвестиционного проекта порождают интервал значений показателя эффективности, в прежнем случае внутренней нормы прибыльности. Этот интервал, как правило, накрывает стоимость капитала, что не позволяет однозначно принять или отклонить проект. Здесь появляется новый фактор, который является определяющим для принятия решения - это фактор риска .

В общем случае под риском понимается возможность того, что произойдет некое нежелательное событие. В предпринимательской деятельности риск принято отождествлять с возможностью потери предприятием части своих ресурсов, снижение планируемых доходов или появление дополнительных расходов в результате осуществления определенной производственной и финансовой деятельности.

Риски, связанные с инвестициями в нововведения классифицируются следующим образом:

- кредитный (деловой) риск;

- инфляционный риск;

- процентный риск;

- валютный риск.

Эти риски рассчитываются в рамках ТЭО по соответствующим методикам в зависимости от содержания конкретного проекта нововведений.

Существует еще один специфический вид риска. Это риск политический, который связан с возможными убытками предпринимателей и инвесторов вследствие нестабильной политической ситуации в стране. Приход к власти новой политической партии или нового движения, как правило, сопровождается сменой ряда экономических законов, регулирующих в числе прочих инвестиционную деятельность. Могут быть отменены налоговые льготы, измениться приоритеты правительства. Как крайний случай, может измениться форма собственности, например, как следствие национализации. Именно этот риск по мнению зарубежных инвесторов является определяющим в странах с переходной экономикой. И именно по этой причине они согласны инвестировать свои средства только при условии получения правительственных гарантий.

В целом же, все участники инвестиционного проекта заинтересованы в том, чтобы исключить возможность полного провала проекта или хотя бы избежать убытка для себя. В условиях нестабильной и быстро меняющейся ситуации субъекты инвестиционной деятельности вынуждены учитывать все факторы, которые могут привести к убыткам. Таким образом, назначение анализа риска - дать потенциальным инвесторам необходимые данныедля принятия решения о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.

Особенностью методов анализа риска является использование вероятностных понятий и статистического анализа. Это соответствует современным международным стандартам и является весьма трудоемким процессом, требующим поиска и привлечения многочисленной количественной информации. Эта черта анализа риска отпугивает многих предпринимателей, т. к. требует специфических знаний и навыков. В этом случае выходом из положения является привлечение квалифицированных консультантов, которым ставятся задачи и предоставляется набор всей необходимой информации. Такая практика распространена в западных странах.

Как правило, в инвестиционном проектировании используются последовательно следующие методы оценки рисков:

1. анализ неопределенности путем анализа чувствительности и сценариев,

2. анализ неопределенности с помощью оценки рисков, который может быть проведен с использованием разнообразных вероятностно-статистических методов.

Причем первый является обязательным, а второй - весьма желательным, в особенности, если рассматривается крупный инвестиционный проект с общим объемом финансирования свыше одного миллиона долларов. Большое значение для снижения инновационного риска играет организация защиты коммерческой тайны на предприятии, так как в некоторых случаях техническая и коммерческая информация о разрабатываемом на фирме инновационном проекте может “подтолкнуть” конкурентов к параллельным разработкам.

2. Некоторые понятия из теории статистики

Вероятность (Р) события (Е) – отношение числа К случаев благоприятных исходов, к общему числу всех возможных исходов (М).

Р (Е)= К / М(1)

Вероятность наступления события может быть определена объективным или субъективным методом.

Объективный метод определения вероятности основан на вычислении частоты, с которой происходит данное событие. Например, вероятность выпадения “орла” или “решки” при подбрасывании идеальной монеты – 0,5.

Субъективный метод основан на использовании субъективных критериев (суждение оценивающего, его личный опыт, оценка эксперта) и вероятность события в этом случае может быть разной, будучи оцененной разными экспертами.

В связи с этими различиями в подходах необходимо отметить несколько нюансов:

Во-первых, объективные вероятности имеют мало общего с инвестиционными решениями, которые нельзя повторять много раз, тогда как вероятность выпадения “орла” или “решки” равна 0,5 при значительном количестве подбрасываний, а например при 6 подбрасываниях может выпасть 5 “орлов” и 1 “решка”.

Во-вторых, одни люди склонны переоценивать вероятность наступления неблагоприятных событий и недооценивать вероятность наступления положительных событий, другие наоборот, т.е. по разному реагируют на одну и ту же вероятность (когнитивная психология называет это эффектом контекста).

Однако, несмотря на эти и другие нюансы, считается, что субъективная вероятность обладает теми же математическими свойствами, что и объективная.

Размах вариации (R) – разница между максимальным и минимальным значением фактора

R=Xmax-Xmin(2)

Этот показатель дает очень грубую оценку риску, т.к. он является абсолютным показателем и зависит только от крайних значений ряда.

Дисперсия – сумма квадратов отклонений случайной величины (Хк) от ее среднего значения (М(Е)), взвешенных на соответствующие вероятности (Sрк).

Математическое ожидание – важнейшая характеристика случайной величины, т.к. служит центром распределения ее вероятностей. Смысл ее заключается в том, что она показывает наиболее правдоподобное значение фактора.

Использование дисперсии как меры риска не всегда удобно, т.к. размерность ее равна квадрату единицы измерения случайной величины.

На практике результаты анализа более наглядны, если показатель разброса случайной величины выражен в тех же единицах измерения, что и сама случайная величина. Для этих целей используют стандартное (среднее квадратическое) отклонение s (Е).

(5)

Все вышеперечисленные показатели обладают одним общим недостатком – это абсолютные показатели, значения которых предопределяют абсолютные значения исходного фактора. Гораздо удобней поэтому использовать коэффициент вариации (СV).

СV=s (E)/M (E)(6)

Определение CV особенно наглядно для случаев, когда средние величины случайного события существенно различаются.

Правило трёх сигм: е сли случайная величина E распределена нормально (с параметрами М(Е) и s (E)), то практически достоверно, что абсолютная величина её отклонения от математического ожидания не превосходит утроенного среднего квадратического отклонения:

(7)

Другими словами, если случайная величина E имеет нормальный закон распределения с параметрами М(Е) и s (E), то практически достоверно, что её значения заключены в интервале:

(М(Е) – s(E), М(Е) + s(E))(8)

В отношении оценки риска финансовых активов необходимо сделать три замечания:

Во-первых, при сравнительном анализе финансовых активов в качестве базисного показателя следует брать рентабельность, т.к. значение дохода в абсолютной форме может существенно варьировать.

Во-вторых, основными показателями риска на рынке капиталов являются дисперсия и среднее квадратическое отклонение. Поскольку в качестве базиса для расчета этих показателей берется доходность (рентабельность), критерий относительный и сопоставимый для различных видов активов, нет острой нужды в расчете коэффициента вариации.

В-третьих, иногда в литературе вышеприведенные формулы даются без учёта взвешивания на вероятности. В таком виде они пригодны лишь для ретроспективного анализа.

3. Методы оценки рисков

3.1. Метод корректировки нормы дисконта

Достоинства этого метода - в простоте расчетов, а также в понятности и доступности.

Вместе с тем метод имеет существенные недостатки.

Метод корректировки нормы дисконта означает обыкновенное дисконтирование по более высокой норме, но не дает никакой информации о степени риска. При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск. Он также предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может считаться корректным, так как для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным снижением их к концу реализации. Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенного увеличения риска, могут быть оценены неверно и отклонены. Данный метод не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку. Обратная сторона простоты метода состоит в существенных ограничениях возможностей моделирования различных вариантов, которое сводится к анализу зависимости критериев NPV(IRR,PI и др.) от изменений только одного показателя - нормы дисконта. Несмотря на отмеченные недостатки, метод корректировки нормы дисконта широко применяется на практике.

4. Способы снижения риска

В практике управления инновационными проектами применяют следующие способы снижения риска :

1. Распределение риска между участниками проекта (передача части риска соисполнителям).

2. Страхование.

3. Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов.

Распределение риска происходит при разработке финансового плана проекта и контрактных документов. При этом участники проекта принимают ряд решений, расширяющих, либо сужающих диапазон потенциальных инвесторов. При проведении соответствующих переговоров участники проекта проявляют гибкость относительно того, какую долю риска они согласны на себя принять.

Многие крупные проекты могут иметь задержку в их реализации, что может привести к такому увеличению стоимости работ, которое превысит первоначальную стоимость проекта. Поэтому важная роль принадлежит страхованию рисков .

Страхование риска означает передачу определенных рисков страховой компании.

Создание резерва средств на покрытие непредвиденных расходов предусматривает установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость проекта, и расходами, необходимыми для преодоления сбоев в выполнении проекта.

При резервировании средств на покрытие непредвиденных расходов учитывается точность первоначальной оценки стоимости проекта и его элементов.

Оценка непредвиденных расходов позволяет свести к минимуму перерасход средств.

Структура резерва на покрытие непредвиденных расходов определяется двумя методами :

1. Резерв делится на общий и специальный.

2. Определение непредвиденных расходов по видам затрат (заработная плата, материалы и др.).

Общий резерв покрывает изменения в смете и др.

Специальный резерв включает надбавки на покрытие роста цен, увеличение расходов по позициям, оплату исков по контрактам. Это особенно важно в условиях инфляции.

Дифференциация резерва по видам затрат позволяет определить степень риска, связанного с каждым видом затрат, которые можно в дальнейшем распространить на отдельные этапы проекта.

Для дальнейшего уточнения размеров непредвиденных расходов устанавливается взаимосвязь с элементами структуры разделения работ на разных уровнях этого деления, в том числе, на уровне комплексов (пакетов) работ. Такое детальное разделение работ помогает приобрести опыт и создать базу данных корректировки непредвиденных расходов.

Резерв на непредвиденные расходы определяется только по тем видам затрат, которые вошли в первоначальную смету и не должен использоваться для компенсации затрат, являющихся следствием неудовлетворительной работы.

План финансирования проекта должен учитывать:

· риск нежизнеспособности проекта;

· налоговый риск;

· риск незавершения проекта.

Инвесторы должны быть уверены, что возможные доходы от проекта будут достаточны для покрытия затрат, выплаты задолженности обеспечения окупаемости капиталовложений.

5. Некоторые алгоритмы проведения анализа риска инновационного проекта

5.1. Алгоритм имитационного моделирования

1. Определяются ключевые факторы проекта. Для этого предлагается применять анализ чувствительности по всем факторам (цена реализации, рекламный бюджет, объём продаж, себестоимость продукции и т. д.), используя специализированные пакеты типа Project Expert и Альт-Инвест, что позволит существенно сократить время расчётов. В качестве ключевых выбираются те факторы, изменения которых приводят к наибольшим отклонениям чистой текущей стоимости (NPV).

Таблица 1.

Выбор ключевых факторов инновационного проекта на основе анализа чувствительности

2. Определяются максимальное и минимальное значения ключевых факторов, и задаётся характер распределения вероятностей. В общем случае рекомендуется использовать нормальное распределение.

3. На основе выбранного распределения проводится имитация ключевых факторов, с учётом полученных значений рассчитываются значения NPV.

4. На основе полученных в результате имитации данных рассчитываются критерии, количественно характеризующие риск проекта (матожидание NPV, дисперсия, среднеквадратическое отклонение и др.).

5.2. Алгоритм сценарного анализа

Для проведения сценарного анализа используется методика, позволяющая учитывать все возможные сценарии развития, а не три варианта(оптимистичный, пессимистичный, реалистичный). Предлагается следующий алгоритм сценарного анализа:

1. Используя анализ чувствительности, определяются ключевые факторы инновационного проекта (см. выше).

2. Рассматриваются возможные ситуации и сочетания ситуаций, обусловленные колебаниями этих факторов. Для этого рекомендуется строить «дерево сценариев».

3. Методом экспертных оценок определяютсявероятностикаждого сценария.

4. По каждому сценарию с учетом его вероятности рассчитывается NPV проекта, в результате чего получается массив значений NPV (табл. 2.)

Таблица 2.

Массив значений NPV

5. На основе данных массива рассчитываются критерии риска инновационного проекта.

6. Пример расчёта

Многообразие ситуаций неопределённости делает возможным применение любого из описанных методов в качестве инструмента анализа рисков, однако, наиболее перспективными для практического использования являются методы сценарного анализа и имитационного моделирования, которые могут быть дополнены или интегрированы в другие методики. Исходная информация: предприятие “Техинэко”, занимающееся строительством локальных котельных, реализует проект для завода “Старт”. Экономический эффект строительства локальной котельной для завода “Старт” заключается в снижении затрат на отопление, так как в случае реализации проекта приведённые затраты существенно меньше, чем приведённая стоимость платежей по тарифам за централизованное отопление.

В результате анализа технико-экономического обоснования проекта было установлено, что ключевыми факторами, определяющими риск данного проекта, является соотношение себестоимости 1Гкал, вырабатываемой локальной котельной и тарифа за централизованное отопление.

Для определения ключевых параметров проекта можно использовать анализ чувствительности, в качестве оптимального инструмента для этого рекомендуется применять соответствующий модуль анализа программных пакетов “Project Expert” и “Альт-Инвест”, которые обеспечивают возможность быстрого пересчёта по всем факторам. Хотя в большинстве случаев ключевые факторы проекта известны из предыдущего опыта, либо установлены по результатам маркетингового исследования, а анализ чувствительности необходим лишь для количественного определения степени влияния этого фактора.

Риск-анализ данного проекта был выполнен двумя способами:

- имитационное моделирование методом Монте-Карло

- анализ сценариев.

6.1. Риск-анализ инвестиционного проекта методом имитационного моделирования

Моделируя значение NPV в зависимости от ключевых факторов были получены значения NPV по трём опорным вариантам развития событий (оптимистичный, пессимистичный, реалистичный). Методом экспертных оценок были определены также вероятности реализации этих вариантов. Полученные результаты использовались как исходные данные для имитационного моделирования

Исходные условия эксперимента

Использую исходные данные по проекту найдем среднее значение:

NPV ср = 9634*0,05+14790*0,9+43163*0,05 = 15950 тыс.руб

На основе исходных данных проводим имитацию. Для проведения имитации рекомендуется использовать функцию “Генерация случайных чисел”

Рис 1. Имитация с использованием генерации случайных чисел.

Для осуществления имитации рекомендуется использовать нормальное распределение, так как практика риск-анализа показала, что именно оно встречается в подавляющем большинстве случаев. Количество имитаций может быть сколь угодно большим и определяется требуемой точностью анализа. В данном случае ограничимся 500 имитациями.

Имитация

И т. д. 500 имитаций

На основе полученных в результате имитации данных, используя стандартные функции MS Excel проводим экономико-статистический анализ.

Рис 2. Экономико-статистический анализ результатов имитации

Имитационное моделирование продемонстрировало следующие результаты.

· Среднее значение NPV составляет 15950,79 тыс. руб.

· Минимальное значение NPV составляет 15940,15 тыс. руб.

· Максимальное значение NPV составляет 15962,98 тыс. руб.

· Коэффициент вариации NPV равен 12%

· Число случаев NPV < 0 – нет.

· Вероятность того, что NPV будет меньше нуля равна нулю.

· Вероятность того, что NPV будет больше максимума также равна нулю.

· Вероятность того, что NPV будет находится в интервале равна 16%.

· Вероятность того, что NPV будет находиться в интервале равна 34%.

Оценим риск данного инвестиционного проекта.

Для расчёта цены риска в данном случае используем показатель среднеквадратического отклонения - s , и матожидания – М (NPV). В соответствии с правилом “трёх сигм”, значение случайной величины, в данном случае – NPV, с вероятностью 1 находится в интервале [М-3s ; М+3s ]. В экономическом контексте это правило можно истолковать следующим образом:

- вероятность получить NPV проекта в интервале равна 68%;

- вероятность получить NPV проекта в интервале равна 94%;

- вероятность получить NPV проекта в интервале близка к единице, т.е. вероятность того, что значение NPV проекта будет ниже 15 940,05 тыс. руб. (15950,79-10,74) стремится к нулю.

Таким образом, суммарная величина возможных потерь характеризующих данный инвестиционный проект, составляет 10,74 тыс. руб. (что позволяет говорить о высокой степени надёжности проекта).

Иначе говоря, цена риска данного ИП составляет 10,74 тыс. рублей условных потерь, т.е. принятие данного инвестиционного проекта влечёт за собой возможность потерь в размере не более 10,74 тыс. руб.

6.2. Риск-анализ инвестиционного проекта методом сценариев

Для сравнения проведём риск-анализ того же инвестиционного проекта методом сценариев. Рассмотрим возможные сценарии реализации инвестиционного проекта. В данном случае их будет только три:

Исходные данные

Построение сценариев и расчёт NPV по вариантам осуществлялся с учетом того факта, что себестоимость 1Гкал, вырабатываемой локальной котельной и тариф за централизованное отопление в значительной степени коррелируют друг с другом, поскольку обе эти величины зависят от одних и тех же факторов: эксплуатационные расходы и зарплата обслуживающего персонала.

Экономико-статистический анализ данных метода сценариев показан на рис 3.

Рис 3. Экономико-статистический анализ данных метода сценариев.

Сценарный анализ продемонстрировал следующие результаты.

Среднее значение NPV составляет 15950,85 руб.

Коэффициент вариации NPV равен 40 %.

Вероятность того, что NPV будет меньше нуля 1 %.

Вероятность того, что NPV будет больше максимума равна нулю.

Вероятность того, что NPV будет больше среднего на 10 % равна 40 %.

Вероятность того, что NPV будет больше среднего на 20 % равна 31%.

Анализируя полученные результаты, отмечаем, что метод сценариев даёт более пессимистичные оценки относительно риска инвестиционного проекта. В частности коэффициент вариации, определённый по результатам этого метода значительно больше, чем в случае с имитационным моделированием.

Рекомендуется использовать сценарный анализ только в тех случаях, когда количество сценариев конечно, а значения факторов дискретны. Если же количество сценариев очень велико, а значения факторов непрерывны, рекомендуется применять имитационное моделирование.

Следует отметить, что используя сценарный анализ можно рассматривать не только три варианта, а значительно больше. При этом можно сочетать сценарный анализ с другими методами количественного анализа рисков, например, с методом дерева решений и анализом чувствительности, как это продемонстрировано в следующем примере.

6.3. Анализ рисков с построением дерева решений

Установим ключевые факторы проекта, оказывающие значительное влияние на показатель эффективности – NPV. Для этого проведём анализ чувствительности по всем факторам в интервале от –20% до +20% и выберем те из них, изменения которых приводят к наибольшим изменениям NPV (рис. 4)

Рис 4.Анализ чувствительности в Project Expert

В нашем случае это факторы:

- ставки налогов;

- объём сбыта;

- цена сбыта.

Рассмотрим возможные ситуации, обусловленные колебаниями этих факторов. Для этого построим “дерево сценариев”.

Рис 5.Дерево сценариев

Ситуация 2: Колебания объёма сбыта. Вероятность ситуации = 0,4.

Ситуация 3: Колебания цены сбыта. Вероятность ситуации = 0,3.

Рассмотрим также возможные сценарии развития этих ситуаций.

Ситуация 1: Колебания налоговых ставок. Вероятность ситуации = 0,3.

Сценарий 1: Снижение налоговых ставок на 20% . Вероятность сценария в рамках данной ситуации = 0,1. Общая вероятность сценария =0,1* 0,3=0,03.

Сценарий 2: Налоговые ставки остаются неизменными. Вероятность сценария в рамках данной ситуации = 0,5. Общая вероятность сценария =0,5* 0,3=0,15.

Сценарий 3: Повышение налоговых ставок на 20%. Вероятность сценария в рамках данной ситуации = 0,4. Общая вероятность сценария =0,4* 0,3=0,12.

Ситуация 2: Колебания объёма реализации. Вероятность ситуации = 0,4.

Сценарий 4: Снижение объёма реализации на 20%. Р=0,25* 0,4=0,1.

Сценарий 5: Объёма реализации не изменяется. Р=0, 5* 0,4=0,2.

Сценарий 6: Увеличение объёма реализации на 20%. Р=0,25* 0,4=0,1 .

Ситуация 3: Колебания цены реализации. Вероятность ситуации = 0,3.

Сценарий 7: Снижение цены реализации на 20%. Р=0,2* 0,3=0,06.

Сценарий 8: Цена реализации не изменяется. Р=0, 5* 0,3=0,15.

Сценарий 9: Увеличение цены реализации на 20%. Р=0,3* 0,3=0,09.

По каждому из описанных сценариев определяем NPV (эти значения были рассчитаны при анализе чувствительности), подставляем в таблицу и проводим анализ сценариев развития.

Ситуация 1

Анализ сценариев развития проекта позволяет оценить влияние на проект возможного одновременного изменения нескольких переменных через вероятность каждого сценария. Этот вид анализа может выполняться как с помощью электронных таблиц, так и с применением специальных компьютерных программ, которые позволяют использовать методы имитационного моделирования.

В первом случае формируются 3-5 сценариев развития проекта. Каждому сценария должны соответствовать:

Рассчитанные значения исходных показателей;

Определенная вероятность наступления такого сценария, которая определяется экспертным путем.

В результате расчета определяются средние (с учетом вероятности наступления каждого сценария) значения исходных показателей.

В случае небольшой количество переменных и возможных сценариев развития проекта для анализа риска можно использовать метод дерева решений.

Преимущество этого метода - в его наглядности. Последовательность сбора данных для построения дерева решений для анализа риска включает следующие этапы:

◊ определение состава и продолжительности фаз жизненного цикла проекта;

◊ определения стержневых событий, которые могут повлиять на дальнейшее развитие проекта;

◊ определения времени наступления стержневых событий по проекту;

◊ формулировки всех возможных решений, которые могут быть приняты в результате наступления каждого отдельного стержневой события; определение вероятности принятия каждого решения;

◊ определение стоимости каждого этапа осуществления проекта (стоимости работ между стержневыми событиями).

На базе полученных данных строится дерево решений. Его узлы являются стержневыми событиями, а стрелки, объединяющие узлы, - выполнены работы по реализации проекта. Кроме того, на дереве решений приводится информация о времени, стоимости работ и вероятности принятия того или иного решения.

В результате построения дерева решений определяется вероятность каждого сценария развития проекта, эффективность по каждому проекту, а также интегральная эффективность проекта. Положительную значение эффективности проекта (например, чистой приведенной стоимости) указывает на приемлемую степень риска, связанного с осуществлением проекта.

При формировании сценариев с использованием методов имитационного моделирования применяется такая последовательность действий:

Определяются интервалы возможного изменения исходных переменных, в пределах которых эти переменные являются случайными значениями;

Определяются виды распределения вероятностей в пределах заданных интервалов; устанавливаются коэффициенты корреляции между зависимыми переменными:

Многократно (не менее 200 раз) рассчитываются результатные показатели;

Полученные результатные показатели рассматриваются как случайные значения, которым соответствуют следующие значения: математическое ожидание, дисперсия, функция распределения и плотность вероятности и т.п.);

Определяется вероятность попадания исходных показателей в тот или иной интервал, вероятность превышения минимально допустимого значения и др.

Анализ значений исходных показателей при сложившихся сценариях позволяет оценить возможный интервал их изменения при различных условиях реализации проекта. Вероятность характеристики используют для принятия инвестиционных решений, ранжирование проектов, а также обоснование рациональных размеров и форм резервирования и страхования.

5. Определение мероприятий по снижению инвестиционных рисков. Несмотря на то, что это последний этап в управлении рисками инвестиционного проекта, все участники уделяют ему особое внимание. Потому всесторонний анализ финансового положения инвестиционной деятельности и ожидаемых проектных рисков является обязательным условием принятия решений по инвестированию.

В зависимости от вида проекта, его принадлежности к тому или иному типу разрабатывается система мер противодействия рискам, которая содержит:

Распределение риска между участниками проекта - защита, дает возможность учредителям проекта переносить часть своих рисков на других участников проекта, см. рис. 6.10.

Залоговые операции и обеспечения используются в случае привлечения кредитных средств для финансирования инвестиционного проекта.

Страхование - специфика которого заключается в возмещении страховыми компаниями ущерба инвестору. Страховая компенсация может быть выплачена и до окончания срока действия договора страхования, если в результате какой-либо события (например, стихийного бедствия) становится имеющимся неминуемый крах инвестиционного проекта.

Разновидностью страхования является хеджирование - совокупность мероприятий по страхованию рисков, изменения цены реализуемого товара, курсов валют и процентов и тому подобное.

Сущность хеджирования заключается в регулярном продажи валюты на срок или обмен процентов по валютам, в которых осуществляются инвестиции; продажи продукции проекта на товарной бирже с будущей поставкой по фиксированной цене. При хеджировании используются общеизвестные финансовые инструменты: опционы, фьючерсы, валютные и процентные свопы и тому подобное. В связи с тем, что в Украине механизмов обращения таких финансовых инструментов почти не существует, то в отечественной инвестиционной деятельности они не используются.

Существует еще один способ снижения рисков - лимитирование объектов инвестиций, размеров кредитов, расходов, продаж и т. Инвестор, как правило, ограничивает размеры вложений при капитализации инвестиций, препятствуя тем самым созданию излишних запасов материалов, конструкций, оборудования. Финансирование, как правило, осуществляется постепенно - траншами, то есть риска подлежат отдельные денежные потоки, а не весь объем инвестиций. Банки, в свою очередь, с целью снижения степени риска лимитируют размеры займов, применяют овердрафт, кредитные линии, восстановительные кредиты, кредитуют клиентов в режиме "стенд-бай" и другие.

Рис. 6.10. Распределение рисков между участниками проекта

В последнее время пользуется спросом как инструмент противодействия рискам проекта сбор дополнительной информации об объекте инвестирования. Такие услуги предоставляют еккаутингови компании. Они занимаются сбором, обработкой, анализом и формированием различных видов бизнес-информации: сведений о рынках, платежеспособность предприятия, кредитоспособность клиента, финансовое состояние партнеров по бизнесу, перспективы развития конкурентов и тому подобное. Обычно эти сведения предоставляются в виде бизнес-справок. Большие еккаутингови фирмы разрабатывают типовые справки бизнес-информации и, по желанию заказчика, дают более подробную информацию, полученную путем углубленного анализа. Еккаутинг часто объединяется аудитом и является важным средством снижения уровня инвестиционного риска.

Литература для изучения темы

1. Постановление Кабинета Министров Украины "Об утверждении Порядка конкурсного отбора инвестиционных проектов, реализуемых за счет кредитов коммерческих банков с частичным возмещением процентных ставок" от 29 января 2002 года, № 101.

2. Приказ Министерства экономики Украины "Об утверждении Методических рекомендаций по разработке бизнес-плана предприятий" от 06.09.2006 № 290.

3. Методические рекомендации по подготовке инвестиционных проектов, к реализации которых будут привлекаться иностранные инвесторы. Утверждены коллегией Минэкономики Украины, протокол от 19 декабря 1994 года, № 7/16. (Вторая редакция 1999 года).

4. Постановление Правления НБУ "О порядке формирования и использования резерва для возмещения возможных потерь по кредитным операциям банков" от 06.07.2000 г.. № 279.

5. Беренс В., Хавранек П. М. Руководство по оценке эффективности инвестиций. - М.: Экономика, 1995, 527 с.

6. Бочаров В. В., Финансовый инжиниринг. - СПб.: Питер, в 2004.

7. Пересада А. А. Управление инвестиционным процессом. - М.: Либра, 2002. - 472 с.

8. Пересада А. А., Майорова Т. В. Управление банковскими инвестициями: Монография. - М.: Финансы, 2005. -345 с.

9. Проектное финансирование: Учебник. / Пересада А. А., Майорова Т.В., Ляхова А. А. - М.: Финансы, 2005. - 761 с.

10. Царев В. В. Оценка экономической эффективности инвестиций. - СПб.: Питер, 2004. - 464 с.

Контрольные вопросы и задания для изучения темы

1. Определите роль инвестиционных проектов и программ для экономического развития Украины.

2. Определите структуру и содержание инвестиционных проектов.

3. По каким признакам классифицируют инвестиционные проекты.

4. Охарактеризуйте порядок разработки инвестиционного проекта.

5. Определите прединвестиционную, инвестиционную и производственную фазы цикла инвестиционного проекта.

6. содержит технико-экономическое обоснование проекта?

7. Охарактеризуйте процедуру оценки инвестиционного проекта инвестором (кредитором).

8. Что такое процедура экспертизы инвестиционного проекта?

9. Какие составляющие содержит финансово-экономическая оценка инвестиционного проекта?

10. Охарактеризуйте денежный поток за периодом жизненного цикла инвестиционного проекта.

11. Что содержит начальные инвестиционные затраты, операционные и ликвидационные денежные потоки по проекту?

12. По каким принципам следует проводить финансово-экономическую оценку инвестиционного проекта?

13. Назовите основные критерии и показатели, по которым определяется эффективность инвестиционного проекта.

14. Что такс чистая приведенная стоимость, индекс рентабельности инвестиций, и как они определяются?

15. Охарактеризуйте содержание внутренней нормы доходности инвестиций.

16. Охарактеризуйте содержание бухгалтерской нормы рентабельности инвестиций.

17. Как определяется срок окупаемости инвестиций?

18. Почему оценка инвестиционного проекта в условиях неопределенности является обязательным?

19. Определите влияние инфляции на принятие инвестиционных решений.

20. Что такое анализ чувствительности инвестиционного проекта?

21. Что такс анализ безубыточности и как он проводится на практике?

22. Что такое производственный леверидж (операционный рычаг) и как он определяется?

23. Что такое анализ эквивалента уверенности и как он проводится на практике?

24. Дайте определение риска и уровню риска.

25. Что такое проектный риск?

26. Что содержит процедура изучения и оценки проектных рисков?

27. По каким признакам классифицируют проектные риски?

28. Что включает расчет показателей риска вложения инвестиций?

29. Что такое стоимость неопределенности?

30. Какие модели используются при анализе инвестиционных рисков?

31. Определите основные составляющие анализа сценариев развития проекта.

32. Что такое метод дерева решений?

33. Определите основные составляющие метода имитационного моделирования.

34. Охарактеризуйте меры по снижению инвестиционных рисков.

35. Как используется страхования в инвестиционной деятельности?